今日沪锌价格突破25000元/吨，伦锌价格突破3300美元/吨。从驱动因素看，一是自2025年10月初至12月中旬中国锌锭出口窗口打开，由于窗口打开时间较长，在此期间锁价的锌锭仍在出口，同时伦锌挤仓结束后，国内锌锭供应明显回升仍需一定时间，近期锌锭供应压力不大，国内锌锭社会库存去化；二是近期以铜铝锡为代表的基本金属大幅拉升，资金对近期供需基本面尚有韧性的锌锭关注度亦有增加；三是据钢联报道自2026年4月14日起，LME将暂停KZ/YP锌的交割业务。2024年Korea Zinc和Young Poong产量分别为103万吨、21万吨，占当年全球锌锭产量9%，如果LME长期暂停KZ/YP锌交割且2026年海外锌冶炼厂提产不畅，则伦锌库存难以显著回升。不过LME计划制定永久性规则，对在近月合约中持有大额头寸的会员实施限制，预计伦锌挤仓压力也不大。
基本面来看，美联储独立性受损及弱美元预期仍在发酵；12月10-11日中央经济工作会议召开，定调较为积极，继续“国补”，12月31日财政部确认26年第一批625亿元两新补贴资金拨付，整体上看，宏观面预期较为稳定。供应端来看，随着伦锌挤仓结束，沪伦比值回升，锌精矿进口窗口打开，进口锌矿TC降幅明显放缓，国产矿TC环比持稳。同时冶炼厂原料库存以及锌矿港口库存尚可，锌锭冶炼厂产量下行趋势或将缓和，国内锌锭现货出口窗口关闭。不过前期锁价锌锭仍将出口，锌精矿进口明显回升也需要一定时间，短期内国内锌锭供应难以明显宽松。需求方面，随着下游消费淡季来临，终端需求延续偏弱，不过春节前部分企业有备货需求，锌锭需求下滑或不明显。综合来看，短期内国内锌锭社会库存仍在去化。
综合来看，短期内锌锭库存仍有去化空间，同时基本金属板块整体偏强，叠加后续美联储独立性受损及弱美元预期可能发酵，这对锌价形成支撑。不过中长期来看，2026年全球锌矿仍在增产，由于目前海外锌矿企业利润丰厚，预计2026年海外锌冶炼厂benchmark同比增幅较大，海外锌冶炼厂提产或较为顺畅。同时国内火烧云锌矿开始爬产，预计2026年海内外锌锭供应仍较为过剩。策略方面，短期内锌价或高位震荡，沽空需谨慎，价格参考区间调整至22000-26000元/吨。推荐对远月合约买铜铝抛锌，待国内锌锭出口基本结束止盈跨期正套和跨市反套头寸，待海外锌冶炼厂顺利提产且美元指数企稳后，可再次介入跨市正套策略。
风险因素：需求超预期；供给扰动；宏观情绪波动
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